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天风证券:建滔积层板首予买入评级 目标价21.98港元

天风证券发布研究报告,首予建滔积层板(01888)“买入”评级,目标价21.98港元。

报告中称,公司是业内领先的垂直整合电子材料制造商,专注于生产覆铜面板。据第三方顾问公司PrismarkPartnersLLC研究报告,公司连续15年稳居全球覆铜面板市场第一位,19年市占率约为16%。公司业绩表现受上游原材料和下游需求的影响波动。20年受疫情停工停产和房地产业务收缩的影响,整体营收下降,但是由于下半年覆铜面板行业的高景气,公司利润率提升至16%,净利润同比增17%。

该行表示,公司采取垂直整合生产结构,发展覆铜面板业务的同时覆盖上游原材料(铜箔、玻璃纱、玻璃纤维布、漂白木浆纸以及环氧树脂)的生产。凭借垂直一体化的生产模式,涨价周期下公司能够充分享受覆铜面板产品及上游物料提价的双重红利。公司主要产品包含环氧玻璃纤维覆铜面板及防火纸覆铜面板,属于中低端产品,公司主要产品FR-4时电子行业用量最大的覆铜面板种类,在原材料价格上涨、供给紧张局面下提价弹性最大。

报告提到,20年下半年以来,覆铜面板直接上游原材料出现供给紧张局面,价格不断上扬。上游铜价飙升,标准铜箔加工产能受锂电铜箔挤占,铜箔加工费上涨。环氧树脂、玻璃纤维布也因供给紧张价格不断调涨。公司已于20年下半年开始多次上调产品价格,新一轮涨价周期已启动。参考上轮16-17年涨价周期,原材料涨价为公司产品提价提供有力支撑,因下游需求旺盛公司产品获得溢价,驱动公司营收和利润率双增长,盈利能力明显改善。此轮原材料价格上涨势头更猛,且疫情后时代下游经济复苏需求回暖,5G、新能源汽车、数据中心建设贡献新的需求增长点。原材料涨价与需求双驱动,公司有望优先受益。

天风证券称,长期来看,公司积极推动薄板、无卤素覆铜面板以及耐高温等高附加值覆铜面板的生产和销售,推动产品组合优化升级。公司产品向高端产品转型能够有效提高产品ASP和毛利率,获得营收增长和利润率提升,公司发展可期。

该行予建滔积层板2021-23年营收为274.4/279/271.4亿港元,同比增+58.6%/+1.7%/-2.7%,净利润为68.59/61.38/54.29亿港元,同比增145%/-11%/-12%。考虑这轮涨价周期的持续性以及港股流通性,给与公司21年10x的PE。

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